6月30日，奈雪的茶(2150.HK)正式登陸港交所。新式茶飲行業(yè)，終于迎來了自己的“第一股”。

回顧2021年，奈雪的茶并不是唯一和IPO產(chǎn)生聯(lián)系的新茶飲巨頭。緊隨奈雪，另一家茶飲巨頭蜜雪冰城已在9月底啟動A股上市輔導(dǎo)。喜茶、茶百道等頭部品牌，也先后傳出上市傳聞。

在展望新茶飲的未來前景時，不少機(jī)構(gòu)都指出，這是一個未來可期、規(guī)模千億以上的高成長性賽道。有觀點甚至認(rèn)為，奈雪的茶和喜茶等前排玩家，有機(jī)會成為比肩星巴克的行業(yè)巨頭。

在巨頭上市元年，“奈雪”們距離新茶飲“星巴克”還有多遠(yuǎn)?

新茶飲排隊上市

2021年6月，對于新茶飲行業(yè)來說，無疑是一個具有里程碑意義的月份。

當(dāng)月30日，奈雪的茶(2150.HK)登陸港交所，幾經(jīng)努力終成“奶茶第一股”。奈雪的茶IPO定價為19.80港元/股，市值達(dá)340億港元，約合人民幣283億元。

圖片來源：奈雪的茶官方微博

同月24日，據(jù)媒體報道，奈雪的最大競爭對手，另一新式茶飲巨頭喜茶也將敲定新一輪融資，融后估值將達(dá)600億元。據(jù)接近喜茶的投資人透露，本次融資的份額爭搶十分激烈，最終結(jié)果是“新股東一個也沒能擠進(jìn)來”，新一輪投資方均為老股東。

喜茶新一輪融資中投資方對份額的激烈競爭，堪稱近年來資本“搶灘”新茶飲賽道的縮影。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，新茶飲行業(yè)自2019年后頻繁發(fā)生融資事件。

《2020消費(fèi)領(lǐng)域投融資趨勢報告》顯示，2020年新茶飲品牌融資超過18起，總?cè)谫Y金額高達(dá)17.43億元;2021上半年，新茶飲品牌共發(fā)生融資事件15起，披露金額超50億元，融資事件和披露金額均高于去年同期。

融資事件頻發(fā)，和新茶飲賽道擴(kuò)容息息相關(guān)。華創(chuàng)證券指出，近年來，隨著國民收入水平提高，居民消費(fèi)意愿提升，以及Z世代逐漸成為消費(fèi)主力，現(xiàn)制茶飲市場升級換代。

“新式茶飲憑借新鮮優(yōu)質(zhì)的配料，年輕時尚的社交空間，輕松愉悅的茶飲體驗，受到消費(fèi)者認(rèn)可，成為新的消費(fèi)潮流和現(xiàn)制茶飲賽道中增長最快的品類。”華創(chuàng)證券稱。

密集的投資活動中，有資本方左右出手。例如，正在備戰(zhàn)IPO的蜜雪冰城，其首輪投資方高瓴資本和龍珠資本，都是喜茶此前數(shù)輪融資的重要投資人。

在奈雪的茶6月先行一步后，蜜雪冰城似乎有望成為“奶茶第二股”。

10月1日，據(jù)河南證監(jiān)局披露，蜜雪冰城股份有限公司擬在A股市場首次公開發(fā)行股票并上市，正在接受廣發(fā)證券對其進(jìn)行輔導(dǎo)。

此前在今年1月，蜜雪冰城剛剛完成由美團(tuán)龍珠和高瓴領(lǐng)投，CPE源峰等機(jī)構(gòu)跟投的超20億首輪融資。據(jù)悉，蜜雪冰城的投后估值已達(dá)200億元。

實際上，在2020年年底，已有不少投資人預(yù)言，新茶飲上市潮即將到來。在奈雪的茶和蜜雪冰城身后，還有多家新茶飲巨頭被傳有“上市計劃”。

據(jù)彭博報道稱，新茶飲行業(yè)潛在的擬上市公司名單包括喜茶、茶百道、樂樂茶等品牌。彭博稱，喜茶考慮最快明年在香港上市，公司考慮聘請瑞銀安排其香港的IPO。

“此次IPO將至少募集5億美元。整個計劃仍處于初步階段，包括IPO規(guī)模、上市時間在內(nèi)的細(xì)節(jié)仍然可能發(fā)生變化，除瑞銀外，其他銀行也可能加入其中。”彭博稱。

不確定的盈利能力

對新茶飲巨頭以及背后的投資人來說，完成IPO實現(xiàn)上市，幾乎是雙方在融資路上共同的“終極目標(biāo)”。

和一級市場的受到熱烈“追捧”不同，新式茶飲巨頭在二級市場卻遭遇了“滑鐵盧”——“奶茶第一股”奈雪的茶上市僅僅一個月，股價即遭遇“腰斬”，市值縮水一半。

今年6月，作為當(dāng)時港股的明星“新股”，在IPO敲鐘前，頂著“奶茶第一股”頭銜的奈雪吸引了大量的市場資金。據(jù)當(dāng)時公告，奈雪的茶于香港公開發(fā)售部分共錄得64.2萬人認(rèn)購，超額認(rèn)購431.03倍，國際發(fā)售部分超額認(rèn)購17.18倍。

6月30日，奈雪的茶正式登陸港股，發(fā)行價為 19.80港元/股。和認(rèn)購時的火熱相比，奈雪開盤遇冷，早盤迅速破發(fā)，首日收盤跌幅達(dá)13.54%，最終收報17.12港元/股。

在之后的一個月里，奈雪的茶股價一路下探，最大跌幅達(dá)53.79%。為何資金紛紛“用腳投票”?市場對奈雪最大的擔(dān)憂在于其盈利能力。

浦銀國際即指出，奈雪過去三年持續(xù)處于虧損狀態(tài)，且隨著店鋪數(shù)的不斷提升，公司單店平均銷售額持續(xù)下降。

“公司期望通過奈雪PRO店來提升公司的盈利能力，然而我們認(rèn)為公司未來三年加速拓店將繼續(xù)稀釋單店銷售額，持續(xù)擠壓單店平均利潤率水平。”浦銀國際稱。

今年上半年，奈雪的茶的業(yè)績表現(xiàn)有所提振，營收同比增長80.2%達(dá)21.26億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤也同比轉(zhuǎn)盈，達(dá)4820萬元。在半年報發(fā)布后，奈雪的股價一度自底部反彈超30%。出具點評的機(jī)構(gòu)們也紛紛表示，奈雪“盈利能力提升”。

然而好景不長，10月29日盤后，奈雪的茶發(fā)布公告，披露第三季度運(yùn)營情況及盈利預(yù)警。奈雪的茶方面預(yù)計，集團(tuán)2021年全年錄得收入較2020年的增長幅度將低于預(yù)期，預(yù)計2021年全年集團(tuán)將錄得經(jīng)調(diào)整凈虧損。

半年盈利全年虧，奈雪“過山車”般的業(yè)績，正是行業(yè)盈利能力脆弱的縮影。事實上，所有新茶飲賽道的巨頭們都要面對一個共同問題：在激烈的行業(yè)競爭下，如何建立較高的競爭壁壘，如何跑出具備長邏輯的盈利模式?在挖好“護(hù)城河”之前，“奈雪”們脆弱的盈利能力具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。

目前，現(xiàn)制茶飲行業(yè)的技術(shù)門檻依然較低。各個品牌間很容易互相復(fù)制打法、仿制產(chǎn)品和運(yùn)營策略。對于這一點，奈雪在招股書中也予以承認(rèn)：“我們在競爭激烈且發(fā)展迅速的中國市場中經(jīng)營業(yè)務(wù)并面臨激烈的競爭。我們的產(chǎn)品并非專有產(chǎn)品，且我們無法阻止競爭對手復(fù)制我們的產(chǎn)品配方。”

浦銀國際指出，產(chǎn)品技術(shù)壁壘低、行業(yè)準(zhǔn)入門檻低、消費(fèi)者品牌忠誠度低、中高端區(qū)隔不明顯等特點造成現(xiàn)制茶飲行業(yè)競爭異常激烈。

“我們認(rèn)為高端現(xiàn)制茶飲玩家將受到來自現(xiàn)有玩家、新進(jìn)入者及替代品多方的競爭壓力，且面對消費(fèi)者的議價能力不足。”浦銀國際稱。

另一方面，從短期來看，零星復(fù)發(fā)的新冠肺炎疫情，也會對包括奈雪在內(nèi)的新茶飲玩家造成不小影響。

據(jù)中信證券預(yù)計，今年上半年奈雪的茶經(jīng)調(diào)凈利率出現(xiàn)下滑，一個主要原因即是，相對成熟的盈利貢獻(xiàn)市場廣深地區(qū)在6月旺季發(fā)生散點疫情，預(yù)估收入影響約5000萬元內(nèi)。

在10月29日的盈利預(yù)警公告中，奈雪也表示，第三季度國內(nèi)疫情的“持續(xù)性反復(fù)爆發(fā)”“部分城市防疫措施收緊”以及“消費(fèi)者對出行的謹(jǐn)慎態(tài)度”，都導(dǎo)致部分區(qū)域門店“表現(xiàn)有所下滑”。如果秋冬季疫情出現(xiàn)反復(fù)，或?qū)ω攧?wù)表現(xiàn)“帶來進(jìn)一步影響”。

食品安全問題頻發(fā)

除了相對不確定的盈利能力，新式茶飲面臨的另一大問題是食品安全問題。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，奈雪的茶、喜茶等新茶飲巨頭，已多次曝出食品安全問題。

8月29日，上海陳女士因喜茶門店店員操作失誤，在未知的情況下喝下展示柜上的仿真樣品。9月3日晚，喜茶官方微博表示道歉，并在全國門店下架同款陳列道具。

8月2日晚，新華社報道了“奈雪的茶”北京西單大悅城店、長安商場店等多家門店存在蟑螂亂爬、水果腐爛、抹布不洗、標(biāo)簽不實等問題等一系列食品安全問題，引發(fā)社會關(guān)注。

10月12日，奈雪的茶再曝食品安全丑聞。據(jù)上海市市場監(jiān)督管理局網(wǎng)站消息，因抽樣茶飲菌落總數(shù)項目不合格，上海奈雪餐飲管理有限公司東長治路店近日被罰款5000元。

同樣在10月份，被傳出或?qū)⒂诿髂旮案凵鲜械木W(wǎng)紅品牌茶百道也被曝使用過期原材料。這是茶百道今年第三次查出食品安全問題，幾乎已邁出“食安大過天”的餐飲界紅線。

正在沖刺IPO的蜜雪冰城，今年也多次陷入食品安全丑聞中。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，今年5月、8月和9月，蜜雪冰城都因食品安全問題被官方點名，食安問題門店遍及北京、河南、陜西、江西等多地加盟商。

在北京工商大學(xué)商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所長洪濤看來，新式茶飲出現(xiàn)食品安全問題的原因主要是低利潤擴(kuò)張以及加速開店。新式茶飲的加盟費(fèi)用，會讓加盟商從產(chǎn)品成本上“薅羊毛”“擠牛奶”。

“一些新式茶飲定價偏低，利潤空間進(jìn)一步被壓縮，導(dǎo)致對員工以及門店的管理存在漏洞。而有的品牌謀求上市壓力較大，加速開店也讓門店管理水平參差不齊。低利潤擴(kuò)張和加速開店是部分網(wǎng)紅茶飲店遍地開花的主要原因。”洪濤稱。

正如洪濤所言，新茶飲行業(yè)屢屢爆出的食安問題，與各大品牌快速擴(kuò)張的步伐有著密切關(guān)系。尤其是，對于那些采取加盟非直營模式的品牌來說，其在垂直管理上具有天然劣勢，經(jīng)營“不受控”既是痛點、也是難點。

青桐資本投資總監(jiān)李毓在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時即表示，對門店和加盟商的把控能力是新茶飲品牌管理的重要一環(huán)。

“中端茶飲品牌大多采用加盟模式，對加盟商的培訓(xùn)，包括新產(chǎn)品培訓(xùn)、SOP標(biāo)準(zhǔn)化制作流程最終會決定門店經(jīng)營效率。尤其在縣域領(lǐng)域等下沉市場，外賣對于銷量提升的貢獻(xiàn)有限。線下門店能否實現(xiàn)規(guī)模化拓展對于創(chuàng)收而言更為重要。”李毓稱。

事實上，食品安全問題不止?fàn)可娴絾蝹€門店，品牌背后的供應(yīng)鏈同樣與之關(guān)聯(lián)。新式茶飲制作需要大量的鮮奶和新鮮水果，一旦供應(yīng)鏈管理存在薄弱環(huán)節(jié)，門店終端就極易受到牽連，發(fā)生食品安全問題。

李毓向記者表示，目前供應(yīng)鏈能力已成為茶飲品牌競爭的決勝因素。李毓認(rèn)為，保證供應(yīng)鏈能力需要企業(yè)建立數(shù)字化庫存管理系統(tǒng)，并且提升在原材料采購和倉儲物流環(huán)節(jié)的掌控能力和運(yùn)行效率。

以蜜雪冰城為例，在倉儲物流環(huán)節(jié)，蜜雪冰城在鄭州自建中心倉儲，并在東南西北四個地方布局供應(yīng)倉，形成了“1+4”的網(wǎng)絡(luò)格局，保證了鮮果類保質(zhì)期短的產(chǎn)品可直接交付門店。李毓建議，品牌后期可考慮建立中央廚房輻射全國，提升備貨效率。

過往經(jīng)驗顯示，巨頭曝出食品安全問題，不僅會影響到客流和營收等業(yè)績數(shù)據(jù)，同時也會影響到二級市場股價乃至標(biāo)的評級。

2021年8月2日晚，新華社報道了奈雪的茶北京西單大悅城店、長安商場店等多家門店存在食品加工衛(wèi)生環(huán)境臟亂、食品原材料變質(zhì)、篡改標(biāo)簽等一系列食品安全問題，引發(fā)社會關(guān)注。次日，奈雪的茶大跌10.83%。

在ESG(環(huán)境、社會和公司治理)投資理念日益流行并成為共識的當(dāng)下，對于志在上市和已經(jīng)上市的新茶飲巨頭們來說，食品安全問題已成為公司肩負(fù)的“社會責(zé)任”的一部分，其重要性要比過去任何時候都大。