出海只是“打醬油”?

“醬油茅”距離登陸港股只差臨門一腳。

近日，海天味業公告稱，發行H股備案申請材料獲中國證監會接收，港股IPO更進一步。

海天味業并不缺錢。截至2024年9月30日，其賬面上包括貨幣資金在內的流動資產為281.53億元，其中貨幣資金185.39億元，此外還包含交易性金融資產72.90億元、應收票據80萬元及應收賬款2.58億元等其他多種流動資產項目 。

此外，海天味業近年來分紅較為穩定且慷慨，分紅比例較高。2023年，海天味業分紅36.60億元；2021年及以前，近十年累計分紅超250億元，平均年化分紅率超50%。

但海天味業仍選擇IPO募資，補充彈藥。這背后，折射出其在國內市場增長乏力、急需突破天花板的困境。

如果歷史有韻腳，過去一年，迎接海天味業的也本該是鮮花和掌聲——在外部，業績止跌企穩；在內部，管理層調整不斷，新舵手走上臺前。

古稀之年的龐康，選擇將海天味業交給了“二號人物”程雪。至此，這個2000億市值的醬油帝國迎來了第一位女掌門。 在《2024年胡潤百富榜》上，程雪以300億元身家，排名第148位。

但相比過去20多年的飛速增長，海天味業的速度已經明顯慢了下來，如何重歸增長曲線，是程雪需要解決的難題。

01 沖刺港股

早在2024年之前，外界就開始注意到程雪這位“新人”。2022年，程雪被聘任為海天味業執行總裁，這也被認為是海天味業內部尋求“新老交接”的信號。

2024年9月，海天味業召開第六屆董事會第一次會議，宣布選舉產生了公司新任董事長程雪。此外，海天味業新一屆董事會成員，包括程雪、管江華、黃文彪等6位非獨立董事及3位獨立董事。而新一屆6人高管團隊中，有5位是“80后”，監事會3人中也有2位是“80后”。

正式執掌海天味業后，程雪實現了從“打工人”到“掌門人”的轉變，她也被外界稱為“醬油女王”。

程雪上任3個月之后，在資本市場長期保持低調的海天味業，便開啟了新征程。

2024年12月，海天味業宣布，公司審議通過了《關于聘請H股發行并上市審計機構的議案》，同意公司聘請畢馬威會計師事務所為公司發行H股股票并在香港聯交所主板上市。

截圖來源于公司公告

根據公告，海天味業擬發行H股股票并在聯交所上市的議案，均已獲董事會和監事會全票通過，待提交公司股東大會審議通過后，擇時登陸港股主板。除此之外，公司已和相關中介機構就發行上市事宜進行商討，并已聘請畢馬威香港為上市審計機構。

海天味業沖刺港股，與當前的政策背景息息相關。2024年10月，證監會與港交所作出聯合聲明，宣布優化上市審批流程，對于市值達到100億港元的A股公司在香港的上市申請，可以進一步縮短到30個工作日，只經過一輪意見即可完成監管評估。

在這一背景下，上市公司進行“A+H”布局的熱度不斷增加，近來諸多內地企業躍躍欲試，海天味業也成為其中的一員。

02 業績天花板

除了監管機構不斷釋放利好之外，海天味業完成管理層過渡，尋求打破業績天花板，也是其中的重要原因。

長期以來，海天味業的業績增速都相當迅猛，連續多年醬油產銷量第一，核心產品的市場占有率更是高達40%。這也是海天味業在資本市場長期被冠以“醬油茅”稱號的原因。

曾有媒體報道過，海天味業掌控渠道的方式非常精細：公司長期實行“先款后貨”政策，經銷商必須先付款才能拿貨，以保證現金流；同時，一個地區至少設置兩個經銷商，實行“賽馬”機制；此外，將全年的銷售任務分配到每一個月，上半年每個月一般要完成全年任務的8%，下半年每個月完成全年任務的9%-10%；經銷商必須派出一個業務員專門負責海天味業品牌。

完善的渠道政策，使得海天味業獲得了更低的邊際成本，實現了更高的增速。

不過，貴為調味品龍頭，海天味業的護城河依然脆弱。消費渠道、品牌的多樣化，讓其渠道優勢不斷被蠶食。同時，告別過去幾年的快速增長之后，整個中國調味品市場已經進入存量競爭階段。

根據國泰君安發布的調味品行業復盤與展望，2020-2023年，調味品行業銷售額CAGR降速至1.3%，其中銷量CAGR為-1.25%。

海天味業的優勢從2021年開始出現了轉折。2021-2022年，海天味業營收基本在250億元上下，營收增速開始回落。

2023年，海天味業近十年來首次營收下滑，凈利潤則延續2022年的態勢持續回落。該年度，公司實現營收245.6億元，同比下降4.10%；凈利潤56.26億元，同比下降9.21%。

直到2024年前三季度，海天味業的業績才得到改善，營收、凈利潤重回增長態勢。不過，海天味業的經營仍不算樂觀，比如醬油產品的每噸售價從2022年的5539元，降至2024年前三季度的5396元，盈利能力受到挑戰。

此外，海天味業的經銷商團隊依然處在調整期。2021年末海天味業的經銷商數量為7430家，到2022年減少至7172家；2023年經銷商數量進一步下降至6591家，當年新加入672家經銷商，但退出的經銷商數量達1253家 。截至2024年前三季度，海天味業的經銷商數量回升至6722家，較2023年末有所增長，但仍低于此前峰值 。

截圖來源于企業財報

在醬油行業，差不多每逢5年左右就會進行一次提價，一般由龍頭海天味業提價，全行業跟隨，企業的盈利能力也有望得到增長。

不過，海天味業的“提價大法”有些失靈。2023年11月，海天味業回答投資者提問時表示，公司于2021年底提價，主要產品提價幅度在3%-7%。提價對毛利和利潤的效果不顯著，主要是近年成本端超預期上漲所致。

主業遇到增長瓶頸，食安風險也成為時刻懸在海天味業頭上的一把利劍。比如，2022年的海克斯醬油事件，給海天味業貼上了“科技與狠活”的標簽。同年其營收增速大幅下滑至2.42%，凈利潤則出現上市以來首降。

03 跨界與出海

為了突破天花板，海天味業做了很多嘗試。

2024年8月，海天味業跨界推出全新的檸檬茶和谷物堅果類飲品，并在天貓旗艦店上線。在此前，海天味業也早早開始打造飲料產品矩陣，推出了蘋果醋、益生菌豆奶、胡蘿卜汁等產品，只不過頻繁跨界并未在市場上掀起太大的浪花。

財報顯示，2024年前三季度，海天味業其他類產品營收占比為16.69% | 來源：企業財報

跨界尋找增長點之外，和當前眾多國內企業在出海業務方面下功夫一樣，業內普遍認為，海天味業在港股二次上市，與其國際化布局密切相關。

一般來說，港股在國際資本市場的影響力，有利于海天味業吸引更廣泛的國際投資者。海天味業若最終登陸港股，將不僅為自身補充資金、豐富資本結構，同時提升國際知名度。

另一方面，隨著中餐的出海，海外市場對于醬油等中式調味品的需求也將增加。因此，海天選擇此時赴港上市，也是希望進一步拓展其國際市場。

近年來，海天味業確實在布局海外業務。2024年4月，海天子公司海天國際投資設立全資子公司海天國際貿易；同年6月，海天國際投資又設立全資子公司HADAY ID。

但海天味業的國際化程度依然有限。2024年8月，海天在投資者互動平臺表示，公司產品在海外80多個國家和地區有銷售，以華人使用為主，海外市場的銷售占比較低。

此外，海天味業的全球化戰略面臨的挑戰并不小。從全球范圍看，調味品行業競爭激烈，海天在全球化過程中將面對來自本土企業的激烈競爭；同時，地緣政治和全球經濟環境的變化，也可能影響海天國際業務的布局。

對于公司赴港二次上市、近期經營情況等問題，源媒匯聯系海天味業方面，截至發稿，未獲回應。

本文轉載自源媒匯，作者：王言