“醬油茅” 海天味業（下稱“海天”），最近傳出要在港股二次上市的消息。

10月16日，有媒體援引知情人士的說法稱，海天正在考慮在香港二次上市，可能籌資至少15億美元。

據報道，海天正在與顧問商談在香港出售股份的可能性，上市或在2025年上半年進行。目前，有關可能性正在進行商議，籌資規模將取決于市場情況。

雖然海天方面并未就此做出回應，但這一消息還是引發了市場的廣泛關注。畢竟，如果海天最終成功登陸港股，將會成為國內調味品行業首家“A+H”股同時上市的公司。

對于海天可能赴港二次上市的消息，資本市場開始用腳投票。10月16日和17 日，海天股價連跌兩日，截至10月17日收盤，跌2.2%，報收42.24元/股，總市值2349億元。

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為出海做準備

海天可能赴港二次上市的消息，首先被解讀為在國內市場逐漸飽和的情況下，公司摸索全球化擴張，尋找新增長曲線的嘗試。

畢竟從財務層面看，海天目前并不缺錢。根據2024年年報，海天實現營收141.56億元，同比增長9.18%；實現凈利潤34.53億元，同比增長11.52%。

此外，海天賬面上包括貨幣資金在內的流動資產達到了273.42億元，同期短期借款加一年以內到期的流動負債為62.22億元。

另一方面，告別過去幾年的快速增長之后，整個中國調味品市場已經進入存量競爭的新階段。根據國泰君安發布的調味品行業復盤與展望，2020-2023年，調味品行業銷售額CAGR降速至1.3%，其中銷量CAGR為-1.25%。

業內普遍認為，在港股二次上市，與海天目前的資本戰略以及期望的國際化布局密切相關。

首先，港股在國際資本市場的影響力，無疑將有助于海天吸引更廣泛的國際投資者。因此，海天如果成功在香港上市，將不僅為公司帶來資金、豐富資本結構，也能提升國際知名度。

同時，隨著中餐品牌的不斷出海，海外市場對于醬油等中式調味品的需求也在不斷增加。因此，海天選擇此時赴港上市，或許是希望借此進一步拓展其國際市場，提升全球業務的響應能力和靈活性。

源媒匯注意到，近年來，海天在不斷布局海外業務。2024年4月，海天子公司海天國際投資設立全資子公司海天國際貿易；6 月，海天國際投資又設立全資子公司HADAY ID。

另據天眼查，海天母公司海天集團于2018年成立了廣東海天國際貿易有限公司，經營范圍為貨物或技術進出口等。

截圖來源于天眼查

不過，目前海天的國際化程度依然有限。2024年8月，海天在投資者互動平臺表示，公司產品在海外80多個國家和地區有銷售，以華人使用為主，海外市場的銷售占比較低。

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業績和股價陷入陣痛期

4年前，因被投資者戲謔“賣房子的不如賣醬油”，萬科集團董事會主席郁亮的一句“服氣”將海天拉到了聚光燈下，但在飛速上升的市值之下，海天的煩惱其實并不少。

作為國內調味品龍頭，海天自2014年上市之后業績高歌猛進，營收從2014年的98.17億元增至2021年的250.04億元。而在剛登陸A股時，海天的股價僅為13元，市值約500億元。

2020年8月，海天的股價和市值一舉超越中國石化，這一情況被外界稱作“一瓶醬油貴過一桶（汽）油”。當時，海天也成為A股市值增長最迅猛的公司之一——不到7年時間，實現股價翻14倍、市值翻10倍的華麗轉身，市值大致等于2.4個伊利、9.2個中炬高新。

在此情況下，海天實控人龐康的身家也水漲船高。2020年6月，胡潤研究院發布的《疫情四個月后全球企業家財富變化特別報告》顯示，龐康的財富達到了1050億元，幾近翻倍。

在市值創下新高的同時，海天卻進入經營拐點。

2022年，海天經歷了一波因食品添加劑引發的輿論危機，同年其營收僅同比增長2.42%至256.10億元，增速大幅下滑；凈利潤更是出現上市以來首降，同比減少7.09%至61.98億元。

2023年，海天出現了近十年來首次營收下滑的狀況，凈利潤則延續2022年的態勢持續下滑。該年度，海天實現營收245.6億元，同比下降4.10%；歸母凈利潤56.26億元，同比下降9.21%。

同時，海天的股價也在持續下跌，市值縮水超過4000億元。直到2024年上半年，公司業績才開始反彈，實現營收141.56億元，同比增長9.18%；凈利潤34.53億元，同比增長11.52%。

截圖來源于上證路演官網

處在調整期的海天，還更換了掌門人。2024年9月19日，海天宣布前董事長龐康卸任并退出了董事會，在公司工作32年的程雪被選為董事長。

據公開資料，1997年至2010年間，程雪歷任企業策劃總監、副總裁及董事等關鍵職務，2014年海天上市后長期擔任副董事長兼常務副總裁。

換帥之外，海天還試圖通過員工持股計劃綁定利益，激發活力。公司推出了《2024 年-2028 年員工持股計劃（草案）》，每年滾動設立各期獨立存續的員工持股計劃，確定業績考核目標。比如，2024年剔除激勵和資本運作等費用后的歸母凈利潤，同比增長不得低于10.8%。

有著“打工女皇”之稱的程雪接棒，透露出海天正在積極求變的信號。不過，相比此前，大環境已經大不相同，程雪面臨的局面更加復雜。

一方面，當前市場呈現出消費需求和渠道多元化的特點，海天長期布局的線下經銷等傳統零售渠道，面臨被電商、即時零售、社區團購等新渠道沖擊。同時，消費者對于調味品更加挑剔，需求也變得多樣化。

另一方面，調味品行業在存量市場下競爭態勢愈發激烈。目前，包括千禾味業、金龍魚、李錦記、廚邦等糧油、調味品品牌紛紛展開多元化布局，海天的市場正被不斷蠶食。

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面臨港股低估值阻力

經歷了持續三年的下滑后，海天的股價雖然有所調整，但無論是從市盈率還是市凈率來看，其估值水平在整個A股食品飲料板塊都名列前茅。目前，海天高達40倍的市盈率依然超過了貴州茅臺。

而在當前，港股市場還存在著流動性不強、消費股估值偏低的情況。若赴港二次上市消息屬實，海天還要面對港股食品飲料板塊的低估值阻力。

有不愿具名的投資者對源媒匯表示，如果海天最終在港股上市，其股價低于A股，很可能會出現港股拖累A股股價的情況。

在此情況下，也有業內人士猜測，海天赴港上市或與外部因素推動有關。

廣科咨詢首席策略沈萌對源媒匯表示，目前港股估值明顯低于A股，所以A股上市公司如果在港股二次上市，不會只是從簡單的商業角度出發。而作為市場主要在中國的食品企業，其實也沒有太大必要通過香港上市提高知名度。

沈萌分析，作為龍頭大盤股，海天到香港上市的另一個原因，可能是為了助力香港維持國際金融中心的地位。海天與其他一些A股龍頭企業被推動至香港上市，以提升港股IPO的業績表現。

無論如何，如若海天最終于港股二次上市，依然要面臨不小的挑戰。

從全球范圍看，調味品行業競爭激烈，海天在全球化過程中將面對來自本土企業的激烈競爭；同時，地緣政治和全球經濟環境的變化，也可能影響海天國際業務的布局。

對于赴港二次上市的消息，源媒匯聯系海天相關負責人，截至發稿未獲回應。

本文轉載自源媒匯，作者：王言