節(jié)后白酒板塊13個交易日漲幅3%，比上證指數漲幅略低；更被算力、人形機器人等科技板塊30%的漲幅遠拋在后，甚至跑不過光伏板塊（9.75%）。在滿屏“科技牛”面前，白酒的落寞越發(fā)凸顯。

事實上在《茅臺們淪為牛市“備胎”，怎么辦？》一文中，妙投已經指出“消費成為本輪牛市主線可能性不大”，原因在于政策、資金、基本面都不支持，而且大多數消費股上方套牢盤太多，拉升難度較大；其中就包括白酒。

但如果縱向來看，白酒板塊已經是最近幾年比較好的表現。2021年白酒板塊節(jié)后15個交易日跌幅高達23.2%，之后兩年同期分別為-2.04%和1.80%。

今年白酒板塊會探底回升嗎？相應的白酒股會有行情值得期待嗎？最近很多白酒企業(yè)都開始新一輪控貨挺價，并設立2025年新年計劃，更應該關注哪類個股？

01白酒在觸底

2024年Q3白酒企業(yè)普遍增速放緩，Q4二線酒企們已經撕下平和的表象。

除了《二線白酒進入雷區(qū)》一文提到的酒鬼酒、金種子酒、舍得酒業(yè)、順鑫農業(yè)四家已經在公告中預告了2024年Q4業(yè)績虧損，上海貴酒也公告2024年歸母凈利預虧1.8億至2.5億；天佑德酒24年盈利，但同比下降了50%左右；已出公告中比較好的是皇臺酒業(yè)，預計2024年歸母凈利為2500萬至3300萬，同比增長300%左右。

此外，貴州茅臺發(fā)布了2024年年度生產經營情況公告，預計2024年度營業(yè)總收入約1738億，同比增長約15.44%，預計歸母凈利為857億，同比增長約14.67%；不過相比前三季度，Q4的營收和凈利同比增速均略有下降，多家券商給出的凈利增速區(qū)間在10%-14%之間。

水井坊也發(fā)布了2024年主要經營數據，預計24年營收為52.17億，同比增長約5%，歸母凈利約13.41億，同比增長約6%；對于前三季度，Q4營收較為平穩(wěn)，但凈利略有下滑。

還有更多酒企未出業(yè)績預告，綜合券商的預測來看：

頭部酒企中茅臺表現最好，Q4還能保持兩位數增速；同期五糧液預計能保持不增不降；山西汾酒的分歧較大，中信證券認為其Q4凈利同比最高能增長10%，但國信證券則認為同比會下降57.4%；對瀘州老窖各家券商一致不看好，普遍預測Q4凈利同比下滑20%以上。

中腰部酒企中，古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣三家是券商普遍比較看好的，比如中信證券認為古井貢酒Q4凈利同比增速能達到10%。

券商一致不看好的有酒鬼酒、舍得酒業(yè)、洋河股份、金徽酒等，其中申萬甚至預測酒鬼酒Q4凈利大幅虧損達160%。

數據來源：價投小白鴿

所以24年Q4算是白酒企業(yè)首次觸底。

到25年春節(jié)，白酒業(yè)有了觸底的實質表現。在去年春節(jié)相對高基數+節(jié)前渠道庫存偏高背景下，市場對于春節(jié)表現預期已充分調低，結果白酒在春節(jié)實際動銷表現比預期的好。同樣是節(jié)假日對比，24年白酒中秋實際動銷降幅預計在20%-30%，而25年春節(jié)預計則縮小至10%。

02反彈未必很快到來

但白酒業(yè)觸底后未必就能很快反彈。

目前多家白酒品牌均發(fā)布了對2025年的規(guī)劃，總體來看，酒企普遍下調2025年增長目標至5%-10%，弱化“開門紅”硬性要求，側重渠道去庫存與價格體系維護。

分別來看不同酒企的25年目標及布局。

貴州茅臺2025年目標是營收增長8%左右，目前回款進度25%-30%。開年貴州茅臺各種消息不斷，一個是山東高校稱助茅臺增產30%，很快官方回應“不可能”，事實上2024年產量為5.63萬噸，同比減少約900噸，為茅臺酒近年來首次收縮；還有一個是傳聞53度公斤酒的打款價將迎來調整，漲幅超20%，也很快被茅臺副總經理、茅臺酒銷售公司董事長張旭回應說暫時沒有考慮。

但另一邊，茅臺1935在官方平臺上直接定價從原來的指導價1188元大幅下調至948元，其余系列酒價格均有不同程度的下調。同時，在2025年茅臺酒經銷商聯誼會上，茅臺宣布新的市場投放策略，“將專賣店合同原配比的飛天53度200毫升，小金小白等規(guī)格產品改為分銷制。商超電商按合同總量現在比例配比飛天53度500毫升、1000毫升、200毫升，小金小白產品。”

作為白酒的先頭兵和主心骨，貴州茅臺的一舉一動都被市場捕捉，這些消息可以拼湊出的是：茅臺可能有意在控量挺價，也即飛天茅臺作為價格風向標，通過控量的方式來穩(wěn)定價格；500ml飛天茅臺用來為經銷商增加利潤，再通過其他規(guī)格飛天茅臺的分銷來推動業(yè)績的增長；茅臺系列酒確實不好賣。

其他幾家頭部酒企中，五糧液（目標增長5%-7%）和山西汾酒（目標增長10%）表現較為平穩(wěn)；而瀘州老窖設定的目標較為務實（約3%-5%），仍要密切跟蹤核心市場動銷與價格體系穩(wěn)定性。

在中腰部白酒品牌中，洋河25年目標是營收增速持平，要觀察夢之藍價格體系穩(wěn)固及宴席政策效果；古井貢酒設定目標為營收增長10%+，不過古20動銷乏力，省外市場拓展難度較大，好在安徽省內具有優(yōu)勢地位。

酒企是否能完成25年目標，春節(jié)表現或許可以作為間接參考。

春節(jié)期間白酒表現上大眾>高端>次高端。消費降級也影響到白酒，所以大眾100~200元價格帶整體較為平穩(wěn)，頭部地產品牌核心單品維持增長；高端白酒品牌力仍在，但仍受禮品和高端商務需求偏弱影響，略有下降；而次高端受去庫存及商務團購等場次減少影響，受到的擠壓更甚，且品牌分化明顯。

可見酒企2025年經營上總體求穩(wěn)，兩端更穩(wěn)，中間亟需突破。

近期很多酒企都開始了控量挺價。自2025年開年以來，五糧液、洋河、珍酒、李渡酒業(yè)相繼發(fā)布停貨通知，從兩百元到千元價格帶涉及多個大單品；2月19日瀘州老窖也加入此行列。

通常停貨會倒逼渠道加速出貨，如五糧液2024年普五停貨后，河南市場庫存從3個月壓縮至1個月；供給收縮疊加旺季需求，白酒批價可能短期回升，如瀘州老窖2023年國窖停貨后，批價從840元反彈至860元。同時停貨釋放廠商維護價格決心，增強經銷商挺價意愿，茅臺就通過階段性停貨非標產品，維持生肖酒批價2750元以上。

不過要注意的是，若白酒終端需求疲軟（如次高端商務場景萎縮），單純停貨難以解決根本問題，甚至加劇渠道矛盾，可能反而引發(fā)經銷商拋貨降價。而且停貨期競品加大促銷，會導致終端鋪貨率下降（如2023年劍南春在五糧液停貨期間搶占宴席份額）。若白酒需求未恢復，各酒企復產后可能引發(fā)新一輪價格戰(zhàn)。

03仍有關注價值

從去年起，白酒庫存高企已是眾所周知的事，疊加下半年業(yè)績端走弱，板塊整體都在回調（雖然9月底有過短暫快速拉升）。年后白酒板塊緩慢上漲不排除有整體資本市場底部抬升的帶動，更重要的應該還是板塊觸底后的估值有了一定修復。

不過目前尚未到達白酒板塊出現整體性投資機會的時間，如果按正常周期預估，大概要到2026年才會迎來這種機會。但由于2024年年底不少酒企主動“暴雷”降低基數，今年下半年經營數據更容易“好看”，這就可能帶來股價上漲動力。

另外，2025年白酒股也并非全然沒有行情，可以自下而上關注個股觸底反彈的機會。從24年底和25年春節(jié)的行情來看，高端白酒中的貴州茅臺、五糧液關注價值相比較高；中腰部品牌主要看幾家區(qū)域龍頭，如古井貢酒、今世緣等。

短期來看，隨著中國牛市行情向外擴散，外資回流仍有可能選擇消費作為首先配置的板塊，則消費中的重點板塊白酒也無法錯過。且在當前科技板塊過熱情況下，如果產生分歧回調，低位的消費板塊有望迎來資金避險回流。即將到來的兩會或許也對消費有一定的政策促進，從而產生階段性行情。

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。

本文轉載自虎嗅網，作者：段明珠