這是蜜雪冰城在今年3月上市后的首次重大收購。

一筆收購，讓蜜雪冰城的老板娘——蜜雪集團CEO張紅甫的妻子，浮出水面。

近期，蜜雪冰城發布公告，宣布以2.97億元收購“鮮啤福鹿家”53%股權，正式進軍現打鮮啤賽道。這是蜜雪冰城在今年3月上市后的首次重大收購，消息一出，“蜜雪冰城要賣啤酒了”的話題就沖上了熱搜。

這筆交易背后，大家討論的更多的是背后的關聯——福鹿家實際控制人田海霞是張紅甫妻子的身份。收購前，田海霞通過直接和間接控股福鹿家超過80%。

蜜雪冰城入股后，田海霞直接持股降至29.43%，成為福鹿家二股東。按照蜜雪冰城入股時的估值，這部分股份價值為1.6億元，再加上間接所持的10.41%股份，其總估值約2.2億元，整體投資回報大約在8.2倍。

蜜雪老板娘拿下2.2億元

先交代一下蜜雪冰城此次收購福鹿家股權的交易細節：主要采取了增資+股權轉讓的形式。

首先，蜜雪集團以2.856億元現金向福鹿家注資，認購其新增注冊資本的51%，成為第一大股東。隨后，蜜雪再以1120萬元從獨立第三方股東趙杰手中受讓其持有的福鹿家2%股權。

交易完成后，蜜雪冰城以合計2.97億元獲得福鹿家53%股權，實現對后者的絕對控股，福鹿家正式成為蜜雪集團的非全資附屬公司，其財務業績將并入集團合并報表。

此次交易定價參考了福鹿家截至2025年8月31日的股權市場價值評估結果，評估區間為2.447億元至2.766億元，支付價略高于該估值的上限。

也因此，市場對此次交易的估值有些疑慮。根據測算，蜜雪冰城此次收購的市盈率約523倍，市凈率約29倍，而A/H股啤酒板塊平均市盈率不足30倍、市凈率約2.5倍。這一估值水平明顯高于行業平均水平。

不過，收購公告中也提到了，這一估值區間是蜜雪冰城委托獨立第三方對福鹿家做出的估值。考慮到福鹿家盈利不穩定且無法反映公司長期盈利能力等，獨立估值師最終選取了企業價值╱LTM（最近12個月）收入倍數作為估值的主要估值倍數進行估值。過程中，獨立估值師還選取了包括蜜雪冰城在內的7家公司進行了對比。在董事會決策時，CEO張紅甫也回避了表決。

最終結果是，老板娘田海霞作為控股股東，在收購完成后大賺了一筆。

交易完成前，田海霞直接持有福鹿家60.05%股權，并通過鄭州麥浪同舟企業管理合伙企業（下稱麥浪同舟）間接持股20.41%，合計控股超80%。

按照田海霞及麥浪同舟原始投資成本分別約2548萬元和135萬元計，交易完成后，田海霞直接持股降至29.43%，仍保留第二大股東地位，對應估值約1.6億元；若疊加麥浪同舟所持10.41%股份，其總估值約2.2億元，整體投資回報大約在8.2倍。

而第三方股東趙杰，在蜜雪冰城入股前持有福鹿家15.01%的股份，轉讓股份后，其持股降至5.36%，從第三大股東降至第四大股東。啟信寶顯示，趙杰是一個多月前才入股福鹿家。此次股權轉讓，讓趙杰落袋1120萬元。按照蜜雪冰城入股時的估值，其剩余5.36%的股份價值約3002萬元。

創業者田海霞，張紅甫的“左右手”

田海霞在蜜雪冰城發展史上，曾扮演重要角色。正是在她的鼓勵下，張紅甫輟學正式成為蜜雪冰城第一代加盟商。

當時正值2005年，他的哥哥張紅超研發出僅賣1元的爆款冰淇淋，成為蜜雪冰城首款標志性產品。2年后，蜜雪冰城第一家新鮮冰淇淋專賣店應運而生。親戚們見狀也湊錢加入，成為了蜜雪冰城加盟模式的雛形。張紅甫便在此時加入。

在兄弟兩人的聯手下，蜜雪冰城在中國現制飲品行業中以4.5萬家的門店排名第一，覆蓋中國及海外11個國家。以截至2024年9月30日的門店數計，蜜雪冰城蜜雪冰城已超越星巴克，成為中國及全球最大的現制飲品企業。

根據2025年6月發布的《新財富》500創富榜，蜜雪冰城創始人張紅超、張紅甫兄弟的身價為1179.4億元人民幣，并憑借此財富晉升為河南新首富。

作為妻子的田海霞，確實推了張紅甫一把。有此膽識的田海霞自己也不一般，她也是一名連續創業者。

早在2018年，田海霞開始入局便利店賽道。次年5月，“芙鹿家便利店”首店開業，選址和蜜雪冰城發家地一致，河南財經政法大學。這所學校正是蜜雪冰城創始人張紅超的母校。

2020年，該便利店啟動加盟模式。2022年成為福鹿家業務轉折點，戰略重心從便利店轉向精釀啤酒，推出“福鹿家啤酒廠”。到今年1月，品牌正式更名為“鮮啤福鹿家”，加速全國化布局。

從品牌視覺到定價策略，鮮啤福鹿家與蜜雪冰城的相似度極高：紅底白字招牌，門頭的“外帶鮮啤，免費試喝，2公里內免配送費”醒目。定價上，其國標鮮啤“福鹿鮮啤”為5.9元/斤（500ml），果啤、茶啤等風味款多在6.9-9.9元之間。

目前，該店鮮打啤酒SKU約16個，包括提供了國標鮮啤、茶啤、奶啤、果啤四大系列。此外，還有福鹿家罐裝啤酒，以及解酒糖、撲克牌和十余款小食，價格在1-15元之間。

主攻社區與大學城，福鹿家采用加盟模式快速擴張。截至2025年8月31日，已在全國28個省市布局約1200家門店。其收入主要來自向加盟商出售門店物料和設備。以鄭州為例，加盟一家店的總投資在20萬元左右。

很多人認為，福鹿家的快速成長其實搭上了蜜雪冰城的便車。

從股權關系看，蜜雪冰城雖然與福鹿家沒有任何關系，但在具體的經營過程中，兩家公司卻有著千絲萬縷的聯系。

其一，二者在同一辦公地址。福鹿家官網顯示，公司總部位于河南省鄭州市蜜雪冰城全球總部基地D座3層。

其二，在倉儲物流上，福鹿家使用蜜雪冰城聯合供應鏈冷鏈配送。在小紅書上宣傳招商時，福鹿家官方也表示，蜜雪冰城貢獻供應鏈系統。不僅如此，根據公開信息，在諸多線下門店中，出現過不少“蜜雪冰城旗下精釀品牌”的宣傳標語。

當有人咨詢招牌上能否寫蜜雪冰城旗下時，福鹿家官方小紅書賬號甚至直接表示，公司與蜜雪冰城是兄弟品牌，“一個老板投資的為什么不能呢”？

雖然蜜雪冰城與福鹿家均曾對外否認“子品牌”傳聞。但隨著收購落地，兩家公司還在走在了一起。

既然同根同源，何不干脆讓蜜雪冰城直接孵化一個啤酒品牌？

背后真實原因應該只有話事人最清楚了。但從外部角度來看，就如不少分析師認為的，這次收購有點像是一次“體外培育”后的正式并入。先由關聯方培育新業務，規避初期風險，待模式跑通后再由上市公司收購，既能保證成功率，也能降低對上市公司利潤的短期沖擊。

既能在關鍵時候推張紅甫一把，又能為蜜雪孵化一個黑馬品牌打江山，不得不說，田海霞是張紅甫名副其實的“左右手”。

啤酒，蜜雪冰城的下一個戰場

近幾年，蜜雪冰城的發展勢如破竹，相繼攻下了茶飲、咖啡賽道，并占據一席之地。此次收購后，啤酒將成為蜜雪的下一戰場。

蜜雪冰城賣啤酒的邏輯很順理成章。

從供應鏈方面看，蜜雪集團在公告中明確表示，依托集團強大的供應鏈體系，雙方可充分發揮在采購、生產、物流、研發、質量控制等方面的協同優勢。

具體而言，蜜雪冰城通過五大生產基地和覆蓋全國的快速物流網絡，可直接賦能福鹿家。通過集中采購方式，福鹿家的生產成本可大幅降低。依托智慧冷鏈系統，鮮啤運輸損耗率有望從行業平均的8%降至3%以內。

另一方面也源于行業周期的轉換。

茶飲賽道競爭激烈，而且市場的增速正在放緩。根據中國連鎖經營協會數據，2025年新茶飲市場規模增速預計將從2023年的44.3%放緩至12.4%。

在增長焦慮下，公司迫切尋找“第二增長曲線”，以及利用現有商業基礎設施進行全域流量變現，是所有公司的常規操作。

與此同時，精釀啤酒市場正展現出蓬勃生機。據中研普華研究院報告，2025年中國精釀啤酒市場規模預計將逼近千億關口，年復合增長率超30%。另有數據顯示，2025年中國鮮啤市場規模將突破800億元，未來五年年復合成長率12%至15%。

而福鹿家的快速拓店，也證明了平價鮮啤品牌的增長潛力。有一個細節值得注意。此次交易時間的節點正是福鹿家扭虧為盈之際。數據顯示，2023年福鹿家虧損152.77萬元，而2024年實現盈利107.09萬元。

除了上面兩點，蜜雪冰城跨界啤酒賽道的考量，應該還有國際市場的擴張需要。

從全球化戰略看，啤酒業務可能成為蜜雪海外擴張的新抓手。蜜雪已在海外12個市場開設門店，而其中布局的東南亞區域啤酒消費基數尤為龐大。

現打鮮啤賽道看似前景廣闊，但蜜雪的跨界之路也并非一片坦途。

與茶飲“全時段消費”屬性不同，鮮啤消費大多集中在17點至24點的夜間時段，且對餐飲、夜市等場景依賴性強。雖然蜜雪試圖通過茶飲門店增設鮮啤區破解這一難題，但如何解決白天賣奶茶、晚上賣啤酒的運營切換成本，以及避免酒精飲品對家庭客群的潛在影響，仍是待解之題。

更關鍵的是，鮮啤的新鮮度認知依賴本地化運營，當門店規模從1000家向5000家甚至1萬家擴張時，如何保證偏遠縣城門店的產品品質，均考驗著蜜雪供應鏈的精細化管理能力。

在競爭格局方面，現打鮮啤賽道已涌入泰山精釀、失眠企鵝等多個玩家，華潤雪花、青島啤酒等傳統巨頭也在通過便利店小瓶裝、商場鮮啤站等形式滲透市場。

不過，從奶茶、咖啡到如今的啤酒，蜜雪冰城去講這個“構建一個覆蓋消費者全時段需求的飲品帝國”的故事還是很有說服力的。

本文轉載自：東四十條資本；作者：黎曼