茶飲即將在奈雪、茶百道、古茗之后迎來IPO第四股。

2月21日，蜜雪冰城正式啟動招股程序，宣布將于3月3日在港交所主板掛牌上市。根據蜜雪冰城官方披露，此次IPO計劃發售1705.99萬股，每股發售價為202.5港元。按照這個定價估算，蜜雪冰城上市后的總市值將超過763億港元。

作為對比，截至2月21日港股收盤，奈雪、茶百道、古茗的市值分別為23.19億港元、136.83 億港元、233.25 億港元。也就是說，蜜雪冰城如果順利按照自己的定價上市（且沒有出現嚴重的破發情況的話），其市值有望超過此前上市的三家茶飲公司市值總和。一旦蜜雪冰城成功上市，這也將成為國內茶飲圈最大規模的上市案。

為了讓本次上市順利，蜜雪冰城的“基石投資者”陣容強大：高瓴、紅杉中國、博裕資本、M&G、美團龍珠總計5位基石投資者共認購約15.58億港元。

眼下，國內茶飲圈還在積極推動上市的公司有霸王茶姬和滬上阿姨。蜜雪冰城上市的表現，勢必將對這些項目的IPO之路產生深刻影響。由于此前三個茶飲上市項目均以破發告終，外界對于茶飲項目IPO已經有所顧慮。值得注意的是，最早上市的奈雪，股價已經從上市時的301.9億港元跌至目前的23.19億港元，這進一步給“茶飲沖擊IPO”增加了一層疑云。

蜜雪冰城上市的意義，可能不只是為“茶飲圈正名”這么簡單。

由于2024年蜜雪冰城門店總數已經超越了星巴克，成為全球規模最大的現制飲品連鎖店，它的上市，也將成為整個現制飲品連鎖店領域的標志性事件。

過去兩年，包括星巴克在內的咖啡連鎖巨頭，普遍處于業績低迷期，國內的瑞幸、庫迪、Manner咖啡等品牌，也正在遭遇“成本上漲、消費疲軟”的壓力。在這個背景下，蜜雪冰城2024年整體業績逆勢上漲，2024年1~9月蜜雪冰城出杯量同比增長22.5%至71億杯；門店終端零售額同比增長21.4%至449億元；凈利潤同比增長42.3%至35億元。

但蜜雪冰城本質上，和奈雪、霸王茶姬等茶飲品牌以及星巴克、瑞幸等咖啡品牌的模式并不相同：其內核是一個基于巨型工廠體系和自控物流構筑出的“供給生態”，然后通過2.5萬個以上的加盟終端完成商品出售。

2.5萬個加盟終端，帶來的足夠大的訂單量，這些訂單足以讓蜜雪冰城龐大的“供給生態”可以降低生產成本，最終實現一種“薄利”。在這一邏輯背后的是時間成本：蜜雪冰城用了二十余年去搭建整個體系。這和茶飲新貴們基于“零散代工廠、加盟商、流量營銷玩法”，創業5~7年便能沖萬店、沖IPO的邏輯，有本質不同。

從2022年到2024年前9個月，蜜雪冰城的凈利潤分別為20億元、32億元、35億元（前9個月）；收入分別為135.8億元、203億元、186億元（前9個月）；凈利潤率分別為14.7%、15.7%、18.8%，可以看出，蜜雪冰城整體上的經營狀態是穩中有增。但也能看出，茶飲本質上賺的是辛苦錢，擁有龐大工廠、2.5萬個以上終端店，整體的收入規模也難以短期內達到1000億元。

3月3日，隨著蜜雪冰城本上市，它是否能走出“破發”魔咒的謎底即將解開。對茶飲圈而言，外界對行業的新評估，也將隨之而來。

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本文轉載自虎嗅網，作者：苗正卿