導讀：茶百道上市首日，一手虧掉了我兩個月的奶茶錢。

2024年4月23日，茶百道在港交所敲鐘，成功上市，成為繼奈雪的茶之后第二家新茶飲上市品牌。茶百道本次公開發行約1.48億股，發行價為17.50港元，以發行價計算，募資凈額約為24.56億港元。

其中，香港公開發售的股份占10%，國際發售占90%，另有15%超額配股權，中金公司是此次IPO的獨家保薦人。

值得注意的是，茶百道上市首日就遭遇嚴重破發，開盤一分鐘市值就蒸發57億元，股價一度下跌38%。截至交易日結束，茶百道股價為12.8元，下跌26.86%，市值189.1億元。

茶百道最新的上市文件披露，截至最后實際可行日期，茶百道在中國共有8016家門店。在規模持續增長的情況下，茶百道也接觸到更多消費者。2023年，茶百道一年賣出10.16億杯茶飲，總零售額達169億元。

同時，2021年以來，茶百道的營收、凈利均持續增長，凈利潤的年復合增長率達21.6%。2023年，茶百道年營收57.04億元，凈利潤11.51億元。

從茶百道的經營數據上看，其成績并不算差，為何會破發？

在壹覽商業看來，主要有以下三個原因。

第一，茶百道的成長性不足。從市場份額來看，根據弗若斯特沙利文的報告，按2023年零售額計，茶百道市場份額只有6.8%，排名第三。蜜雪冰城17.8%，古茗7.8%，滬上阿姨4.2%，喜茶3.6%。茶百道既面臨高端茶飲如喜茶等品牌的下沉，又要應對古茗、霸王茶姬的挑戰，此外，咖啡也在蠶食茶飲市場。茶百道想要出頭有點難。

從規模增長速度來看，茶百道難以維持前兩年的高速增長。由于茶百道屬于傳統茶飲企業，90%以上的營收額靠給加盟商銷售商品以及設備，這導致了茶百道需要利用規模撐起營收。壹覽商業統計發現茶百道3月只新增了1家門店，當規模增速放緩，茶百道營收放緩是必然的。

第二，茶百道發行價過高。根據茶百道2023年營收及今日匯率計算，茶百道發行價的市盈率約為20.77。與之相比，在咖啡賽道排名第一的瑞幸今日市盈率才17.6。顯然，茶百道被高估了，破發就是讓茶百道的股價回歸應有水平。

同時，破發極有可能造成股價“雪崩”。港股100強研究中心專家顧問余豐慧對壹覽商業表示，破發會打擊投資者、合作伙伴及消費者對茶百道的信心，影響公司的市場地位和品牌形象。

2023年5月和6月，茶百道以人民幣13.2元每股的價格得到蘭馨亞洲、正心谷資本、新希望番茄私募以及中金資本的投資，禁售期12個月。現在，距離第一波解禁不到1個月，以茶百道的股價表現，投資方很可能選擇拋售手中股票，進一步導致茶百道股價下跌。

第三，從股權結構上看，茶百道是實打實的“私有企業”，創始人套現跑路風險大。2023年股權重組前，茶百道由恒盛合瑞持有90%的股權，王霄錕持有10%股權。恒盛合瑞由成都錦柏森持有84.89%的股權，而王霄錕持有成都錦柏森60%的股權。這意味著，茶百道基本由王霄錕個人所有。

股權重組后，茶百道由恒盛合瑞直接擁有約67.68%的股權，王霄錕直接擁有約18.02%的股權。這代表了王霄錕手中有超過80%的股權。2023年5月22日引入戰略投資者后，王霄錕持股仍在80%以上。

作為上市企業，股權高度集中在創始人手中，一方面可能導致股票市場流動性不足，影響股票的交易活躍度和價格穩定性；另一方面，一旦大股東離場，對于散戶的打擊是毀滅性的。可能正是有這樣的顧慮，投資者才會如此慎重。

事實上，茶百道上市前的認購募資環節就不是很順利。市場傳言稱，截至4.17日9點，茶百道的認購都未足額，認購倍數只有0.33，甚至還出現了抽飛現象。與之相對的，同期港股IPO市場的另外兩只新股認購倍數分別是38倍和8倍。同時，“新茶飲第一股”奈雪的茶表現也欠佳，今日收盤價為2.28港元，市值不到40億。

以上種種數據均說明了投資者對于新茶飲行業的不信任，也側面折射出新茶飲行業正面臨瓶頸。

新茶飲行業增速放緩，投資者可能擔憂行業進入成熟階段，企業增長空間受到質疑。同時，產品創新速度快，但模仿門檻低，企業之間難以形成持久的競爭壁壘，可替代性強。除此以外，余豐慧指出，頻繁發生的食品安全問題也暴露出行業的管理漏洞，增加了監管壓力和潛在的法律風險，投資者擔憂企業可能為此付出高昂的合規成本和品牌修復成本。

同時，新茶飲的投資環境步入寒冬。壹覽商業統計發現，2021年，新茶飲行業共有24筆融資，總金額83.22億。2022年，融資金額斷崖式下跌，僅46億。而到了2023年，該數據遭遇雙降，融資數量僅茶百道、荷田水鋪2起，其中茶百道獲融資金額10億。

行業風險疊加資本的偏好變化，共同導致了市場對新茶飲行業持悲觀預期。目前，僅有的兩家新茶飲企業在資本市場“坐冷板凳”，其他等待上市的新茶飲企業也面臨著巨大的壓力。

值得一提的是，茶百道上市并沒有引入基石投資者。茶百道聯合創始人古計林自信表示，公司有不少錨定投資者，定價也“有水位”給投資者，一定能“互惠雙贏”。

從結果來看，水位沒有多少，投資人虧了，市場拒不買賬——沒有人笑得出來。

本文轉載自壹覽商業，作者：蒙嘉怡