凈利率比“雪王”還高。

■茶百道和蜜雪冰城具有相似的收入結構，從加盟商身上賺到的錢成為兩家公司的收入支柱，這也開啟了兩個品牌的加速擴店模式。

■茶百道和蜜雪冰城在經營模式上的最大區別在于，一個靠做中間商“賺差價”，另一個則將自己打造成了供應商。

■連鎖餐飲品牌盈利的底層邏輯，就是建立完整的供應鏈體系。茶百道招股書稱，募集資金的最主要用途就是加強供應鏈的建設。

7000多家門店、180億元估值、2022年一年賣出7.94億杯奶茶——杯子連起來可繞地球兩圈。正在沖刺赴港IPO的茶百道，比“雪王”蜜雪冰城還賺錢。

據招股書披露的數據，茶百道以不到蜜雪冰城四成的收入規模，取得了22%的平均年利潤率，高出蜜雪冰城5個百分點。

自2021年奈雪的茶上市以來，新茶飲品牌再未叩開過交易所的大門，這也使得“茶飲第二股”的競爭愈發激烈——兩年來，除已經遞交招股書的蜜雪冰城和茶百道外，古茗、滬上阿姨、霸王茶姬以及新時沏也先后傳出了IPO的動向。

在略顯擁擠的新茶飲IPO賽道上，搶跑上市的茶百道未來成長性如何？

01

加盟模式的狂飆

截至2023年3月31日，茶百道旗下共有7117家門店，分布在全國31個省份，其中直營門店僅有6家，占比0.08%。而蜜雪冰城在一年前預披露的A股招股書顯示，截至2022年3月31日擁有現制茶飲連鎖門店21619家，其中直營店僅37家，占比不足0.2%。

茶百道與蜜雪冰城均在2020年和2021年開啟了一段擴店的“狂飆”之旅。在加盟模式之下，茶百道和蜜雪冰城都要通過向加盟店銷售食材和包裝材料來實現盈利。因此，加盟商越多，品牌獲利越高。

在市場集中度、連鎖化率越來越高的新茶飲賽道，只有加速擴店、擴大規模，才能在高速發展的市場中保持優勢。

門店的擴張，助推了茶百道營收和凈利潤的提升。

2020-2022年，茶百道分別實現營收10.8億、36.45億和42.34億元，同期凈利潤分別為2.01億、7.56億和9.54億元。2021年，茶百道的凈利潤率達到21.4%，比蜜雪冰城的18.5%還高出了近3個百分點。

與蜜雪冰城相似的直營店比例，帶來了相似的收入結構，從加盟商身上賺到的錢成為了兩家公司的收入支柱。

據招股書披露，茶百道的收入由貨品和設備銷售收入、特許權使用費和加盟費收入，以及“其他收入”三部分組成。2020年至2023年Q1，前兩項收入連續3年為茶百道貢獻了超99%的營收，這個數字甚至高于蜜雪冰城。2019年至2022年Q1，蜜雪冰城依靠出售原料、設備、營運物資及加盟費所獲收入，分別占總收入的97%、98%、97%和96%。

在營銷投入層面，茶百道和蜜雪冰城也均吹響了品牌建設的號角。2022年，茶百道營銷支出的增長曲線十分陡峭，從2020年的548萬元增長至3787萬元。茶百道的營銷推廣主要集中在品牌升級、渠道拓展、IP聯名和會員體系建設四個方面。2019-2021年，蜜雪冰城也加強了市場投放，廣告宣傳費依次為1250萬元、1850萬元、3452萬元。

今年4月，茶百道進行了品牌形象升級，將注冊英文名從“ChaBaiDao”改為更具有指向性的“ChaPanda”，主形象IP也變成了更能傳遞國潮感的藍色熊貓。

02

一個做中間商，一個做供應商

在相似的加盟模式和收入結構背后，茶百道與蜜雪冰城在整體經營策略和經營效率上有著諸多差異。

在利潤規模上，茶百道3年時間賺了近20億元，蜜雪冰城僅2021年的歸母凈利潤就有19億元。

這與二者的品牌定位、門店分布策略和經營模式的不同有關。

根據窄門餐眼的統計數據，蜜雪冰城的平均客單價為7.68元，茶百道為15.49元。一個主攻下沉市場，靠平價奶茶起家，另一個則采取了中等價位的定價策略，突出性價比，以比喜茶和奈雪便宜、比蜜雪冰城高端的差異化定位形成競爭優勢。

在門店分布上，二者也有不同的側重。茶百道的門店主要分布在一二線城市，占比60.5%，蜜雪冰城則將57%的門店布局在三線及以下城市。

除客單價和品牌、門店定位的不同外，茶百道和蜜雪冰城最大的差異，體現在營收來源上。

與掌握了從研發到銷售完整供應鏈的蜜雪冰城不同，茶百道需要先從供應商手里采購原材料和包材，再賣給加盟商，從中賺取差價。

這導致茶百道貨品成本的支出受外部影響巨大。2020年到2023年第一季度，茶百道的貨品成本在銷售總成本中所占比重從80.4%增長至96.2%，占收入的比重也從2020年的50.8%攀升至2022年的61.5%。

這意味著，茶百道必須投入超六成營收用于原料及包材采購。對比之下，2021年，蜜雪冰城僅有約44%的食材是外購的。在成本控制能力上，自建工廠的蜜雪冰城明顯優于茶百道。

此外，與大力發展線下店的蜜雪冰城不同，茶百道的成功更多要歸功于抓住了茶飲外賣市場的復蘇窗口期。

中國互聯網絡信息中心的統計數據顯示，中國外賣用戶滲透率在2021年底迅速反彈，提升至52.7%，比疫情前增長了近4%。從用戶群體來看，外賣平臺35歲及以下年輕用戶占八成，這與茶飲的受眾群體高度重合。

茶百道是茶飲品牌中外賣訂單比例最高的一家。也正是在2021年，茶百道的營收規模同比增長超200%。據招股書，到今年Q1，茶百道有97.5%的門店可通過第三方外賣平臺履約線上訂單，其外賣交易額占比也從2020年1月的47.6%上升至2023年第一季度的58%。

03

募資補短板

受加盟模式的影響，茶百道和蜜雪冰城收入的增長和加盟商的利益有較強的綁定關系。因此，二者未來的成長性與加盟商的加盟意愿密切相關。

截至2023年3月31日，茶百道共有5591名加盟商，其中444名加盟商開設了兩間以上門店，占比8%，而茶百道的閉店率也從2020年的0.1%上漲至2023年的7.5%。同期，蜜雪冰城的閉店率為2%。

菁財資本創始人葛賢通告訴雪豹財經社，作為以加盟為主要經營模式的連鎖餐飲品牌，開設兩間店鋪以上的加盟商越多，越能反映出加盟商的整體質量和發展潛力，而茶百道逐年增長的閉店率和僅8%的二店率多少有些“讓人擔憂”。

一位長期關注茶飲行業的投資人表示，茶百道在疫情期間迅速調轉方向，大力發展外賣業務，門店營業額實現了快速增長。但過于倚重外賣業務帶來的弊病在于，茶百道更容易受到第三方平臺的掣肘，一旦平臺政策有波動，經營成本便很難降低。

外賣訂單占比高也會影響加盟商的收入。一位湖南的茶百道加盟商告訴雪豹財經社，其經營的店鋪外賣平臺每單都要抽取約23%的抽成。

茶百道在招股書中表示，未來低線城市仍存在較大市場空間，計劃進一步對二線及以下城市進行門店加密。

中研普華產業院的一份研究報告認為，新茶飲市場在一二線城市增速放緩，趨于飽和，如今正呈現出向三四線城市下沉的趨勢，深入挖掘下沉市場已經成為“時代風口”。

一位在餐飲行業從業多年的分析師向雪豹財經社表示，在茶飲行業的下沉趨勢下，將五成門店布局在三線及以下城市的蜜雪冰城目前仍具有“不可撼動”的規模優勢。

此外，茶百道目前一個最明顯的短板，是缺乏對上游供應鏈的建設體系，這會削弱茶百道對原料成本的把控能力。茶百道也意識到了這一問題，招股書稱，公司募集資金的最主要用途就是加強供應鏈的建設。

葛賢通認為，連鎖餐飲品牌盈利的底層邏輯，就是建立完善的供應鏈體系。“未來茶百道想要追求更高的效益，就需要在供應鏈上更進一步，建立起一套完全的商業體系，實現靠規模和質量賺錢。”

本文轉載自雪豹財經社，作者：劉紓含