又一家食品企業正在沖刺IPO，這就是上海寶立食品科技股份有限公司（以下簡稱寶立食品）。

寶立食品主打產品為復合調味料，下游客戶涉及肯德基、麥當勞等大家熟悉的餐飲品牌。不過，作為寶立食品第一大客戶，百勝中國貢獻的銷售收入近兩年連續下降。

新消費形勢下，公司將眼光瞄準了懶人經濟和新式茶飲，為此還收購了互聯網意面品牌空刻意面，同時布局新式茶飲。不過，公司飲品配料業務發展似乎不那么順利，近兩年收入出現連續下降的趨勢。

實控人2017年才入股 曾因引資與中間商打官司

寶立食品前身即寶立有限于2001年成立，成立之初至2017年12月之前為外商獨資企業，唯一股東系永升貿易。永升貿易的大股東曾經是馬自元，但馬自元因個人原因不方便繼續顯名持股，2013年1月將其持有的永升貿易60%股份轉讓給其堂弟馬駒，并與馬駒簽署《信托聲明》。

直至2017年，經過增資擴股和股權轉讓，歷任公司總經理和董事長的馬駒通過寶矩投資與寶鈺投資成為了公司的股東，而寶立食品的原獨資股東永升貿易將剩下67%的股權轉讓給了上海臻觀，并從公司處退股。

一個插曲是，2014年，寶立食品曾經試圖引進潛在投資方投資，曾與貝恩資本接洽。但這次引資并不順利，還惹來了官司。

根據裁判文書網公布的民事判決書，2015年12月，馬駒和馬某先后向公安機關報案。馬駒報案稱，其與其堂哥馬某名下的六家公司與黃某簽訂了系爭居間合同，期間黃某介紹了投資人，但沒有談成功，后來又簽訂了《商務合作協議》，但黃某干了沒幾天就不辭而別了。黃某回到中國臺灣后，以告發寶長公司等六公司偷稅漏稅為由向馬某敲詐600萬元。馬某則報案稱，其于2014年4月委托黃某把公司的一部分股份賣掉，同年7月黃某找到一家叫貝恩資本的投資公司，但因為貝恩資本出價太低，所以沒有成交。

對此，黃某在接受公安機關詢問時陳述，貝恩資本曾愿意以12億元收購，但馬某反悔又說不賣了。600萬元系12億元的1%的服務費的一半。

各方看法不同，公司與貝恩資本的洽談也未能成功。而2017年永升貿易將67%的股權轉讓給上海臻觀，價格為5.8億元，對應公司的整體估值8.66億元。2020年7月，上海臻觀將34%的股權轉讓給臻品致信，公司的整體估值仍為8.66億元。

寶立食品原有股東退出后，公司估值近幾年來并未提升，可能與公司經營狀況有關。2018年末，公司的未分配利潤為-1.03億元。而2018年和2019年連續兩年盈利后，直至2019年末，公司未分配利潤為-2165.71萬元。

8月17日，寶立食品向《每日經濟新聞》記者回復稱，公司在IPO過程中披露的財務數據已經嚴格審計程序，各項財務指標符合公司發展階段性特征。與利潤分配相關決策系按照相關規定作出，決策程序合法合規。

一系列股權轉讓后，寶立食品目前控股股東為臻品致信。公司實際控制人為馬駒、胡珊、周琦和沈淋濤，合計控制公司67%的股份表決權。

大客戶銷售收入占比連續下降 毛利率低于同行平均水平

寶立食品2018年~2020年營業收入分別為7.11億元、7.43億元和9.05億元，同期歸母凈利潤分別為9239萬元、8150萬元和1.34億元。

圖片來源：公司招股書（申報稿）截圖

營收保持不斷增長，公司對于大客戶的吸引力卻在下降。2018年~2020年，百勝中國均是公司第一大客戶。期間寶立食品對百勝中國銷售收入分別為2.33億元、2.27億元和2.22億元，占當期營業收入比例分別為32.81%、30.50%和24.51%，公司對百勝中國的銷售收入和相關比例均逐年降低。

不止是百勝中國，2018年~2020年，寶立食品對前五大客戶合計銷售收入比例分別為54.41%、50.07%和44.48%，相關比例也在持續下滑。

為何大客戶銷售收入占比持續下滑，公司又有何應對舉措？寶立食品回復稱，公司對某一客戶的收入波動受到多方面因素影響，包括但不限于市場環境、客戶產品競爭策略、公司新品開發進度等。公司客戶結構具備合理性，且每年都保持著一定數量的新增客戶。

另外，寶立食品還面臨著毛利率下降的問題。復合調味料是寶立食品的主打產品，報告期內相關銷售收入占公司主營收入比例均超七成。不過，公司復合調味料平均銷售價格從2019年的1.36萬元/噸，下降到2020年的1.26萬元/噸。如此情況下，2018年至2020年，寶立食品主營業務毛利率分別為32.51%、33.45%、32.10%。2020年毛利率相比2019年低了1.35個百分點。

圖片來源：公司招股書（申報稿）截圖

作為寶立食品的同行業可比上市公司，日辰股份、天味食品和安記食品2018年~2020年的平均毛利率為42.23%、41.79%和40.77%。如此看來，寶立食品毛利率落后于同行平均水平，尤其是與日辰股份和天味食品相比，存在一定差距。

在解釋公司毛利率水平低于日辰股份的原因時，寶立食品在招股書（申報稿）中表示，公司跨國快餐連鎖客戶的收入占比較日辰股份高，而跨國快餐連鎖客戶在復合調味料領域的競爭對手主要是味好美和凱愛瑞集團等大型跨國企業，競爭較為激烈，從而導致主營業務毛利率較日辰股份要低。

寶立食品的客戶中跨國快餐連鎖客戶相對較多，這與公司的銷售模式有關。寶立食品采用直銷為主、經銷為輔的銷售模式。報告期內，公司直銷收入占主營收入比例均達到85%以上。公司直銷客戶主要為國內外餐飲連鎖企業和大型食品工業企業，包括百勝中國、麥當勞、德克士、漢堡王、圣農食品、泰森中國等著名餐飲品牌及食品企業。

有觀點認為，直銷模式不利于公司有效下沉市場。對此，寶立食品回復稱，未來將繼續拓展和豐富銷售模式和營銷網絡。一方面，公司計劃從豐富的產品體系中遴選性價比高、市場接受度廣的成熟產品，將市場覆蓋面由一二三線城市進一步下沉拓展至縣鄉鎮領域。另一方面，公司也計劃全面優化經銷商體系，與優質的流通、商超、互聯網等領域經銷商展開深度合作。

飲品甜點配料收入連續下滑 空刻意面還能紅多久？

在新消費形式之下，寶立食品也在尋找新的突破口。近年來，公司產品類別逾加豐富，現已切入輕烹解決方案、飲品甜點配料等市場前景較好的細分領域。2018年~2020年，寶立食品輕烹解決方案銷售收入分別為2349.21萬元、4267.75萬元、1.35億元，占主營業務收入的比例逐年提升，分別為3.32%、5.76%、14.94%。

看起來增長勢頭不錯的輕烹解決方案銷售收入，一定程度上由廚房阿芬貢獻。2020年，寶立食品向廚房阿芬及其相關方銷售了8399.53萬元的產品，在當期收入中的占比為9.28%。

廚房阿芬的主營業務為輕烹解決方案類產品的銷售，主要產品包括空刻意面和撈飯等。其中，空刻意面是廚房阿芬2019年11月推出的新品。2020年，空刻意面開始在市場上闖出名堂，并被寶立食品稱為互聯網意面品牌爆款。

廚房阿芬原本是實控人之一沈淋濤控制的企業，2021年3月，寶立食品完成收購廚房阿芬75%股權。收購時，廚房阿芬對應的整體估值5600萬元，收購后公司新增了2152.38萬元的商譽。

作為一個創立不久的網紅品牌，新奇過后，空刻意面能否繼續得到消費者的認可，并保持收入的穩定增長？在電商平臺上，空刻意面相關產品存在一些負面評價。

寶立食品回復稱，產品投放市場后會得到來自各方的不同市場反饋，公司均會給予充分的尊重且認真對待，并在此基礎之上銳意進取。目前空刻意面經營情況正常。

寶立食品同時將目光瞄準了當前熱門的現制茶飲市場，公司產品包括各種創意小料，如爆珠、晶球、粉圓和布丁系列。

不過，公司在這一領域的發展并不太順利。2019年及2020年，公司飲品甜點配料收入分別為1.17億元及1.11億元，同比分別減少33.59%、5.35%。

中國食品產業分析師朱丹蓬在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，隨著近幾年現制茶飲行業的激烈競爭和消費升級，越來越多的飲品配料商涌現出來，行業對于供應商的品質保障、供應鏈的完善等方面提出了更高的要求。寶立食品的飲品配料收入下滑，說明公司的運營沒能跟上整體行業發展的節奏和趨勢。

對此，寶立食品回復稱，飲品甜點配料類產品收入波動原因主要受產品結構優化、戰略布局調整等多因素影響。公司將持續推出面向消費者的新風味產品，進一步提高公司行業競爭力及品牌影響力，也將從整體戰略考慮進行有效布局和長遠規劃。